煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“增持”评级公司以煤炭业务起家，2016年由国司划入中煤集团旗下，同年板集电厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。截止24Q1，公司全口径控股/权益电力装机为796/561万千瓦，控股/权益煤炭产能均为2850万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿500万吨/年)。考虑新集能源601918）：1)24年板集二期预计投产，新增控股电力装机132万千瓦，2)板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3)电力业务盈利能力高于可比公司，23年度电净利润位于可比公司首位，4)26年及之前电力产能扩张空间198%成长性充足。我们预计公司2024-2026年归母纯利润是21.5/24.5/26.6亿元，可比公司2024年PE均值为13.5x。我们给予公司2024年PE13.5x，对应目标价11.2元，首次覆盖给予“增持”评级。手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首公司在手煤炭&电力资产优质，2023年在产煤矿的煤炭资源量合计35亿吨，储采比73仅次于陕西能源001286）和淮南矿业本部煤矿；2022年，公司板集一期利用小时达5378h，居可比公司首位(23年略低于中国电力)。尽管公司安徽煤矿成本不具优势，高发电效率下公司22-23年度电净利润达到0.06元/度、0.07元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计2026年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。电力产能扩张空间大，26年电&煤匹配度比肩陕西能源截至24Q1公司在役控股煤电装机200万千瓦，在建+筹建煤电装机596万千瓦，对应198%的增长空间，预计所有电厂均在26年及以前投产。我们测算至2026年公司控股/权益煤电年耗标煤量为1156/814万吨，控股/权益标煤产量为1277万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为9%、36%(2023年为75%、78%)，煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度比肩陕西能源(26年控股层面电力耗煤敞口为5%)。安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展的潜在能力安徽用电量16-23年CAGR达9%，2024年1-3月同比增速15%，位居全国第三，我们预计安徽省24-26年全社会用电量同比增速达15%/12%/10%，电力总装机为120/130/138GW。根据省能源局测算，2024年安徽最大用电负荷6530万千瓦，同比增长超16%，2022-24年安徽是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股煤炭产能和控股火电装机市占率位列第三、第四，有望充分受益。

  事项：公司公告：公司于近日收到新疆尔自治区应急管理厅(简称“自治区应急管理厅”)下发的《关于核定伊吾广汇矿业有限公司白石湖露天煤矿生产能力的复函》(新应急函【2024】47号)，复函要点内容如下：“1、经现场核查，伊吾广汇矿业有限公司所属白石湖露天煤矿符合生产能力核增条件。经研究决定，同意白石湖露天煤矿生产能力由1800万吨/年核增至3500万吨/年。2、请伊吾广汇矿业有限公司严格落实安全生产主体责任，深入研判安全风险，制定并落实管控措施，合理的安排生产计划，均衡组织生产等。”。国信化工观点：1)公司是我国唯一一家同时具备煤炭、天然气、石油资源的非公有制企业，产能布局于新疆、南通、中亚区域，产能体量位于全国非公有制企业前列。其中煤炭板块产能集中于新疆区域，目前在产煤矿为白石湖煤矿，产能核增至3500万吨/年；此外随着年内马朗煤矿产能的有序推进，2024年内公司煤炭产能预计增加1000万吨/年，将提升公司的营收及利润。2)白石湖露天煤矿已被列入国家自然资源部绿色矿山名录和国家发改委保供煤矿名单，白石湖煤矿煤种优秀，开采便捷，对于保障我国能源安全具有重大意义。3)公司主要经营产品价格相对稳定，公司煤炭、天然气产销量环比提升。4)2023年年度权益分派实施在即，公司总股本为6565755139股，扣除公司回购专用证券账户中的69707300股，最终将以6496047839股为基数，每股派发现金红利0.70元(含税)，以6月21日收盘价计算，对应股息率为9.35%。公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。我们维持对公司2024-2026年归母净利润为55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.1X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“优于大市”评级。评论：新疆尔自治区应急管理厅下发复函，同意白石湖露天煤矿生产能力由1800万吨/年核增至3500万吨/年白石湖煤矿是公司当前主要的在产煤矿，具有固定碳含量高、产气量高、热值高、内含水和含氧量低的特点，属于高质量的气化原料煤和动力煤。依托本次产能核增，公司将加速释放白石湖露天煤矿优质产能，提升其稳产保供能力，为国家能源保供及地方经济发展作出积极贡献。国家能源局正式批复马朗煤矿由原500万吨/年新增至1000万吨/年，项目核准通过后公司煤炭产能将大幅增长，带动公司营收利润上行。根据公司2024年6月3日公告，国家能源局综合司正式印发了复函，公司淖毛湖矿区马朗一号煤矿产能规模由原500万吨/年新增至1000万吨/年，目前正基于新增产能规模积极推进必要的项目手续审批办理及项目前期开发准备，力争及早实现煤矿优质先进产能的释放。随着马朗煤矿产能的有序推进，2024年内公司核准煤炭产能将增加1000万吨/年。我们按照2024年一季度煤价下行至阶段性底部数据进行测算，单吨煤炭净利润约为90元，对应新增1000万吨产能将带来至少9亿元/年的利润增厚，占2023年利润的17.4%。主要营业产品价格相对来说比较稳定，公司煤炭、天然气产销量环比提升。主营产品价格方面，受今年初夏南方气温较低影响，居民用电需求一定程度上影响了煤炭需求，煤炭价格小幅下跌，但整体价格保持相对稳定。后续随着气温抬升，用煤需求提升或会带动煤价上行。截止至2024年6月21日，国内5500K动力煤价为863元/吨，相比年内2024年4月9日的低位801元/吨上涨7.74%。此外，国内LNG市场价格也由2024年2月21日的3882元/吨上涨至2024年6月24日的4352元/吨，上涨12.11%。产销量方面，2024年5月公司实现煤炭销量226.05万吨，同比减少25%，环比提升16%；实现自产LNG产量4.46万吨，同比增长276%(去年同期开展了年度检修)，环比提升12%，实现天然气贸易销售量19.95万吨，同比减少59%，环比增加42%。投资建议：公司在新疆及中亚拥有丰富的煤炭、天然气、石油资源，马朗煤矿产能释放将带动公司盈利上行，后续东部矿区产能释放以及白石湖煤矿产能核增有望在十四五末期完成，公司煤炭产能增长具备可持续性。此外公司LNG接收转运站有望于2025年扩张至1000万吨/年周转能力，将持续增厚公司天然气板块盈利。我们维持对公司2024-2026年归母纯利润是55/69/80亿元的预测，当前股价对应PE分别为8.9/7.1/6.1X，考虑到公司具备长期盈利增长驱动因素以及高分红比例，维持“优于大市”评级。

  马朗煤矿产能释放进度低于预期的风险；新疆铁路运力不足的风险；煤炭价格大幅下跌的风险；天然气价差缩窄的风险。

  帝科股份300842）是光伏电池用正面银浆的龙头企业，市场占有率位处行业前列。2023年，公司经营情况与各项财务数据表现亮眼：1)全年营业收入96.03亿元，同比大幅度增长154.9%；归母净利润3.86亿元，大幅扭亏为盈。2)全年毛利率11.1%，相比前一年提升2.3%；期间费用率6.0%，相比前一年下降2.2%。光伏银浆行业为轻资产模式，在下游N型需求的驱动下，2024年量价齐升可期：1)量方面：我们预测2024年全球光伏装机量超过400GW，相比23年继续平稳上升；24年N型TOPCon电池的市占率将大幅提升，预计24年TOPCon组件出货量可达300GW以上。除整体需求规模上升外，TOPCon电池所需银浆耗量相比PERC型也更高。2)价方面：TOPCon电池所需银浆技术要求更高，因此相比PERC型有更高的加工费或毛利率。帝科股份具备N型TOPCon产品的领先市场地位与技术上的突出优势：1)产品与市场方面：公司2023全年TOPCon银浆销量达到1008吨，Q4的出货结构中TOPCon银浆占比已达80%；第二，公司持续推进国产银粉替代与自建上游硝酸银粉体项目，能进一步降低成本、保障供应链稳定性；第三，公司还与晶科能源、通威股份600438）、天合光能等优质客户保持稳定的销售关系。2)技术方面：公司在TOPCon银浆领域有深厚技术积淀，于细线BB、激光转印、银包铜浆料等降银技术均取得研发进展，激光辅助烧结(LECO)等提效技术也已快速进入产业化阶段。

  风险提示：行业政策波动风险、竞争加剧风险、新技术替代风险、产品价格波动风险。

  事件描述6月21日晚，昊华科技600378）发布关于公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复的公告，并披露发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。拟发行股份购买中化蓝天100%股权并配套募资，氟化工板块形成产业链互补2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品。2024年3月27日，该事项获得上交所并购重组审核委员会审核通过。2024年6月21日，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会同意注册批复。根据最新披露的交易报告书，昊华科技拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权，具体交易价格约为72.44亿元(发行股份价格36.72元/股)；同时，昊华科技拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)、新建1,000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)等，有助于公司氟化工和含氟气体板块强链补链，其中锂电池产业链进行了明显的补强。投资建议我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目(其中1.85万吨高端PTFE树脂)、西南电子特气项目、黎明院退城入园项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。我们预计昊华科技2024-2026年归母净利润9.60、12.37、13.08亿元(2024-2025原值12.73、16.74亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑此次募投项目)，EPS1.05/1.36/1.44元，对应PE为28.60X/22.19X/20.98X。维持买入评级。

  事件描述2024年6月16日，中农立华603970）原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。主要营业产品价格或已触底，静待农药市场底部回暖受海外高库存影响，农药市场有效需求不足，叠加行业产能过剩，产品价格持续下行。截至2024年6月16日，中农立华原药价格指数报76.99点，同比去年下跌11.4%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年72%产品下跌；环比上月73%产品持平，6%产品上涨。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年6月16日，草甘膦均价2.57万元/吨，较2024年年初下跌0.03万元/吨，跌幅为-1.15%，较2023年年初下跌2.43万元/吨，跌幅为-48.6%；敌草隆均价为4.2万元/吨，较2024年年初持平，较2023年年初下跌0.8万元/吨，跌幅为-16.0%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主要营业产品价格已经进入底部区间。多项目有序推进产业链持续完善，农药与精细化工有望多点开花公司是光气法农药有突出贡献的公司，当前的主营产品为多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦等。同时，公司继续发挥光气资源优势，持续推进新项目建设，2023年8月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。光气准入门槛高应用范围广，围绕光气打造农药“农药+精细化工”双轮驱动平台光气本身的高毒性及光气化生产潜在的危险性，致使光气准入门槛较高，同时光气在农药领域应用广泛，利用光气生产农药，具有生产消耗少、成本低、污染少等优势。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司坚持以光气在农药领域应用为业务核心，持续提升工艺技术水平和产品质量，陆续规划了杀菌剂、除草剂、杀虫剂新增产能，同时布局公司农药产品上游中间体对(邻)硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。硝基氯化苯作为重要的基础有机氯中间体，下游衍生的精细化学品、中间体及化工新材料品种众多，其中许多化合物具有良好的发展势头和较高的附加值，未来公司可以依托对(邻)硝氯化苯资源，继续向下游医药、新材料领域拓展，丰富产品结构。截至2023年12月31日，公司合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。充裕的光气许可产能和土地储备能够保证公司未来产业链扩张需求。投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司2024年-2025年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14亿元、14.21亿元、18.96亿元(原2024-2025年预测值为23.45、26.11亿元)，同比增速为-22.6%、+27.6%、+33.4%。对应PE分别为10X、8X、6X。维持“买入”评级。

  投资要点TSV作为HBM核心工艺之一，带动公司清洗与镀铜设备增长。目前公司全线湿法清洗设备及电镀铜设备等均可用于DRAM(高带宽存储器HBM)工艺，SAPS兆声波单片清洗设备用于TSV的深孔清洗，使其漏电流减少2-3个数量级；镀铜设备被多家大客户用于TSV的镀铜。未来，HBM市场将成为公司的巨大增长点，今后公司的PECVD设备及炉管ALD设备也将应用于HBM的生产线。清洗设备：公司专有的SAPS兆声波清洗设备保障TSV孔内清洗效果。公司通过自主研发并具有全球知识产权保护的SAPS和TEBO兆声波清洗技术，解决了兆声波技术在集成电路单片清洗设备上应用时，兆声波能量如何在晶圆上均匀分布及如何实现图形结构无损伤的全球性难题。公司的SAPS兆声波清洗设备适用于平坦晶圆表面和高深宽比通孔结构内清洗。公司的TSV清洗设备主要应用于2.5D/3D等先进封装工艺中，TSV工艺中孔内会有聚合物残留，可选择使用高温硫酸与双氧水混合液进行清洗。TSV清洗设备具有高效的温度控制能力，可控制Wafer表面清洗时温度在170℃高温。清洗后还可搭配公司专有的SAPS兆声波清洗设备一同使用，保证TSV孔内的清洗效果。电镀设备：公司已获得多家客户的TSV电镀设备重复订单。半导体电镀是指在芯片制造过程中,将电镀液中的金属离子电镀到晶圆表面形成金属互连。随着芯片制造工艺越来越先进，芯片内的互连线开始从传统的铝材料转向铜材料，半导体镀铜设备便被广泛采用。目前半导体电镀已不限于铜线的沉积，还有锡、锡银合金、镍、金等金属，但铜的沉积依然占主导地位。全球半导体电镀设备核心厂商包括泛林集团、应用材料、盛美上海、ASMPT和TKC等，CR5约为73%。据恒州诚思统计，全球半导体电镀设备市场规模预计将从23年的40亿元增长至30年的61亿元；前道镀铜/后道先进封装领域分别占36%/64%。目前公司已获得多家客户的TSV电镀设备重复订单，从23年下半年开始，TSV电镀设备订单开始起量，预计24年仍会保持较高的市场需求。投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入57/78/107亿元，实现归母净利润分别为11/16/25亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为34倍、23倍、15倍，维持“买入”评级。

  外部环境不确定性风险；技术迭代风险；市场开拓不及预期风险；下游扩产不及预期风险。

  事项：公司公告：公司拟以现金方式收购矽睿科技直接持有的麦歌恩62.68%的股份，拟以现金方式收购矽睿科技通过上海莱睿间接持有麦歌恩5.60%的股份，合计收购麦歌恩68.28%的股份，收购对价合计约6.83亿元；拟以现金方式收购朱剑宇、姜杰所持上海莱睿出资总额的13.51%的财产份额(对应所持麦歌恩2.37%的股份)，拟以现金方式收购方骏、魏世忠所持上海留词出资总额的43.82%的财产份额(对应所持麦歌恩8.66%的股份)，收购对价合计约1.10亿元。本次交易完成后，公司将直接及间接持有麦歌恩79.31%的股份，麦歌恩将纳入公司合并报表范围。麦歌恩2024-2026年承诺净利润分别为3912万元、5154万元、7568万元。国信电子观点：公司与麦歌恩在产品、技术、市场及客户、供应链等方面具有业务协同基础，是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策，有助于公司围绕下游核心应用场景不断丰富产品品类，提高核心竞争力。1)产品方面，麦歌恩磁编码、磁开关等磁传感器产品与公司现有的磁传感器产品形成互补，有助于完善公司磁传感器的产品解决方案；2)技术方面，公司将利用麦歌恩平面霍尔、垂直霍尔、磁阻效应等多种磁感应技术，积极整合双方的研发资源，增强公司整体的技术实力和产品竞争力；3)市场及客户方面，公司与麦歌恩将充分发挥各自的市场和客户优势，促进市场与客户协同，进一步提升公司在磁传感器领域的市场覆盖度和占有率；4)供应链方面，通过供应链资源整合，发挥规模效应，有助于进一步提升原材料采购成本优势。麦歌恩整体估值为10亿元，对应2023年收入3亿元的PS为3.33倍，对应2023年净利润1883.83万元的PE为53倍，对应2024年承诺净利润3912万元的PE为26倍。我们维持公司业绩预测，预计2024-2026年收入分别为18.68/24.32/29.75亿元，归母净利润分别为-1.72/+0.81/+1.91亿元，对应2024年6月21日股价的PS分别为9.0/6.9/5.6x。收购麦歌恩是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策，有利于整合双方的产品、技术、市场及客户、供应链等资源，将增强公司在磁传感器领域的竞争力，维持“优于大市”评级。评论：麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片上海麦歌恩微电子股份有限公司成立于2009年，是从中科院上海微系统所孵化出来的高科技企业，总部位于上海，在深圳、重庆、武汉、韩国等地设有子公司和办事处。公司专注于以磁电感应技术和智能运动控制为基础的混合信号芯片研发、生产和销售，目前主要产品为磁传感器芯片，已形成磁开关业务、电流/线性霍尔业务和磁编码业务三大业务线，为工业、汽车、消费等领域众多客户提供位置、速度、角度、电流、轮速等多种物理量的测量。投资建议：收购麦歌恩有利于提升公司竞争力，维持“优于大市”评级我们维持公司业绩预测，预计2024-2026年收入分别为18.68/24.32/29.75亿元，归母净利润分别为-1.72/+0.81/+1.91亿元，对应2024年6月21日股价的PS分别为9.0/6.9/5.6x。收购麦歌恩是公司基于聚焦主业发展做出的并购决策，有利于整合双方的产品、技术、市场及客户、供应链等资源，在磁传感器领域发挥协同效应，维持“优于大市”评级。

  收购失败的风险，业务整合不达预期的风险，竞争加剧的风险，业绩承诺不达标的风险。

  北交所信息更新：消费电子恢复回升+新能源测试需求较高，进一步开拓功率半导体测试场景

  2024Q1实现营收3157万元(+11%)、归母净利润440万元(+21%)2024年公司秉持“研发+营销”双轮驱动战略，稳步推进各项业务的发展，消费电子回暖+新能源需求较大，带动相关产品的需求增长，致使公司2024Q1业绩稳步提升，2024Q1实现营收3157万元(+11%)、归母净利润440万元(+21%)、扣非归母净利润398万元(+121%)。公司不断深耕传统电子测量领域，持续技术迭代+拓宽产品应用范围，为未来业务增长提供驱动力。我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.50/0.70/0.84亿元，对应EPS分别为0.31/0.43/0.52元/股，对应当前股价PE分别为22.1/15.9/13.3倍，看好公司新业务新产品放量+行业复苏+设备更新政策支持，维持“买入”评级。

  以旧换新及设备更新政策带动产品销售，与东大成立先进功率芯片测试研发中心2024年3月，国务院颁发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地方政府也纷纷出台了落地的细则，推动大规模设备更新，公司深耕电子测量仪器领域，将会受益设备更新带动的替换市场。此外，公司与东南大学成立先进功率芯片测试技术联合研发中心，建立了校企产学研紧密结合的长效机制，合作项目包括半导体器件动态性能测试、静态性能测试、可靠性测试、第三代器件PIV特性测试等，推动公司在功率芯片测试尤其是宽禁带功率芯片测试领域的高速高质量发展。

  消费电子+通讯+半导体等市占率逐步提升，产品种类丰富+下游应用开拓公司深耕的下游应用领域市占率逐步提升，尤其是半导体领域，TH2851系列、TH511/512/513、TH1991系列、TH2690系列销售收入逐年增加，测试产品覆盖二极管、MOSFET、IGBT、以及第三代半导体SiC、GaN等新型器件。此外，TH73000系列大功率可编程交直流电源尤其在大功率AC电源领域具有开创性作用，逐步扩大公司在电力电子领域的市场空间；TH66000系列高压大功率可回馈双向直流电源该系列产品对于推进和提高公司电力电子产品尤其是大功率可回馈源载系统市场占有率有着重大意义；TH600系列大规模线束测试系统在新能源汽车线束、储能/新能源电池模组、高铁、航空航天等领域具有较大的应用前景并填补国内空白。

  风险提示：市场竞争风险、下游复苏不及预期风险、公司新产品开拓受阻风险等；

  公司动态研究报告：5月销量同比大幅上升，问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固

  5月乘用车销量同比大幅上升6月2日，赛力斯601127）发布5月产、销快报：公司5月总销量3.86万辆，同比上升130.8%，1-5月公司总销量18.66万辆，同比上升154.2%。赛力斯同比大幅上升：5月公司新能源汽车销售3.41万辆，同比上升298.6%，其中赛力斯汽车销售3.22万辆，同比上升489.1%，其他车型销售0.45万辆，同比下滑45.0%。1-5月公司新能源汽车销售15.68万辆，同比上升342.4%，其中赛力斯汽车销售14.11万辆，同比上升602.5%，其他车型销售2.98万辆，同比下滑21.5%。问界品牌在中国高端新势力的地位进一步稳固问界M9连续2个月跃居中国50万元以上豪华车榜首：问界是赛力斯联合华为共同设计的新能源车，旗下有M5、M7、M9三个系列。问界M9售价46.98-56.98万元，近3个月交付量分别为6,243、13,391、15,875辆，连续2个月跃居中国50万元以上豪华车榜首。问界新M7Ultra上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录：问界新M7Ultra于5月31日晚发布，提供四款配置，官方指导价28.98-32.98万元，上市首日大定突破12,000台，20天大定突破3万台。上市第一周交付量突破4,349台，上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录，问界新M7Ultra目标6月交付2万台。新M7Ultra的畅销，进一步稳固问界品牌在中国高端新势力的地位。盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为1,402、1,665、1,959亿元，EPS分别为2.95、3.22、3.85元，当前股价对应PS分别为1.0、0.9、0.7倍，考虑公司与华为合作的问界品牌在中国高端新势力地位逐步稳固，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。

  (1)新车型推广不及预期；(2)汽车消费需求不及预期；(3)与华为合作进度不及预期。

  中农立华：农药流通龙头服务商，服务规模全国领先中农立华前身为中国供销联社的成员，具备全国性的仓储配送和销售服务网络、专业的植保技术服务团队和完善的产业链布局。公司收入和利润规模总体保持增长趋势，公司营业总收入4年CAGR为25%；归母净利润4年CAGR为17%。从公司业务板块来看，公司农药流通收入规模当前占据主要地位，种子流通肩负使命，植保收入作为重要补充。行业：粮食安全战略需要现代农资供应链助力，一带一路政策下央企加速走出去1)国内市场，公司助力国内粮食安全大战略。粮食安全是国家安全重要基石，而现代农业供应链是提升粮食安全的主要抓手。我们大家都认为现代农业供应链有利于增加信息透明度、节省生产成本，并且粮食安全依赖供应链的现代化程度。2)国外市场，公司作为央企践行走出去布局。近年央企作为共建“一带一路”的“先行军”与“主力军”，参与建设了一大批示范性项目。央企在全球190个国家(地区)有8000多个机构和项目，境外资产总额近8万亿元，较10年前翻了一倍，并不断探索提升企业国际竞争力的路径。中农立华是供销社体系内唯一农药流通上市平台，多元业务协同发展作为中农集团下属唯一农药流通上市平台以及国内农药流通龙头，公司已建立覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络，能够高效服务广大农户；集农药采购、销售、分装加工、植保技术服务、植保机械经营为一体，2023年公司农药流通业务营收达104亿元。公司提供国内专业权威的原药价格指数服务和行业领先的分装加工配套服务，其资讯服务已成为市场行情风向标。2022年，中农立华收购中农种业股权，开启“种子+农药”协同发展的新篇章。中农种业旗下有“泰丰A”、“太麦198”等众多优质水稻、小麦、玉米育种材料与品种。中农立华在农药制剂和流通领域积累的渠道资源与中农种业的研发经验形成优势互补，有望带动农药与种子业务的双向增长。公司进军海外市场，“走出去”加速！公司国际业务覆盖90多个国家和地区，近几年境外收入增长快，2022年收入突破40亿，与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。2014年起，公司重点推进海外登记工作，已在数十个国家开展了包括自主登记和支持登记在内的登记工作。2019年公司与南京红太阳强强联合，加快国际化布局，提升全球影响力。2023年公司加大与业内头部企业的合作力度，并发布新品牌Logo及理念，提升海外影响力。截止2023年底，中农立华累计开展登记3599项，获得登记1735项，位于行业前列。未来，公司将继续实施差异化措施，加快“走出去”进军海外市场。盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年，公司实现盈利收入116/132/156亿元，净利润2.50/3.18/4.22亿元，同比增长11%/27%/33%。我们认为中农立华作为供销社旗下唯一农药流通上市平台，其渠道网络布局全国主要粮食产区，有望助力国内粮食安全大战略，具备稀缺性；公司积极开拓国内海外业务，并推动农药、种子等多元业务协同发展，具备较强成长性。我们看好公司未来发展潜力，给予2025年25倍PE，目标价30元，给予“买入”评级。

  风险提示：农药销售的季节性和地域性引致的风险、市场之间的竞争加剧的风险、公司可能存在产品质量风险、存货损失风险等公司运营相关风险、汇率波动风险、测算主观性风险

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